特高压的前世今生与核心标的

  12月25日，位于北京市西长安街86号的国家电网总部大楼里吹响了重启特高压的进攻号角。

  翌日，风范股份应声涨停，其后更是以10连板成为新晋妖王，与新基建总龙头东方通信交相辉映。

  A股具有典型的政策驱动型特征，新旧基建敢于在大盘如此孱弱的情况下打出如此高度，自有其深层次的逻辑。

  在年底召开的中央经济工作会议上，新基建横空出世，成为2019年的经济工作重心，旧基建补短板则被视为必要的补充。

  1月4日，央行宣布全面下调存款准备金率1%，将释放资金1.5万亿元，除缓解流动性外，可能更重要的是为新旧基建保驾护航。

  目前，在房地产被摁住后，能充当蓄水池的领域并不多，再加上促进就业和拉动经济这两点，基建无疑是最佳选择。

  1月7日，从盘面看，金融地产毫无波澜，东方通信继续上攻，风范股份加速一字为特高压代言，成为市场最强音。

  特高压既是旧基建的代表，又被赋予了新基建的属性，将在2019年和5G、人工智能等成为中国新的经济发动机。

  早在9月7日，国家能源局就提出今明两年将核准12条特高压工程，掀起了一波小高潮，此次在国家电网混改的刺激下更是成了风口上的猪。

  特高压为何对国改混改的反应那么大，市场被混改的哪些措施撩拨到了，这需要掀开历史的面纱，谈谈那些年，那些人，那些事。

  2000年8月，在北戴河举行的中央办公会上，时任广东省委书记带去一个议题，要求中央批准广东在十五期间新建1000万千瓦发电机组。

  彼时，借着改革开放的春风，广东省成为经济发展最快的地区，经济总量已超过东三省的总和，伴随着经济的快速地增长，缺电成为了制约广东经济发展的主要瓶颈。

  在地方看来，这显得天经地义，修电站，既能促进就业，又能增加税收，还能推动经济的发展。

  当年，国务院朱相春节去贵州慰问，对当地的贫穷落后印象非常深刻，心里总琢磨着帮助贵州脱贫。

  贵州地无三尺平，但对于发展水电却有独天得厚的条件，广东要修电站，无疑是一个非常好的契机。

  朱相于是建议，在云南、贵州发展水电，把电输往广东，广东先富起来了，该兼顾公平照顾一下穷苦兄弟。

  朱相力排众议，甚至动情地站起来表示，若无法完成向广东送电1000万千瓦的任务，愿意自动辞职。

  当时，云南、贵州等地可输送的电力资源合计只有220万千瓦，为保证达成目标，云南小湾和广西龙滩两个装机容量420万千瓦电站的建设是重中之重。

  但这两个电站建设工期长达8年，时间可不等人，作为替代方案，云贵两省一大批的中小电站火线开工，三峡也发挥革命主义精神支持了300万千瓦。

  我国集中力量办大事的能力就是那么优秀，经过数年奋斗，西电东送工程于2004年9月圆满完工，不仅提前了15个月，总供电能力也达到了1088万千瓦。

  计委副主任张国宝认为，要想输送容量大，必须在提高电压等级上做文章，于是发展特高压的观点被提出。

  根据国家电网的数据，在输送容量、输电距离、占用面积等各方面，特高压都具有碾压性的优势，可以长距离、大容量、低损耗地输送电力。

  参考国外的情况，从上世纪70年代开始，美国、苏联、日本、意大利等国先后启动了发展特高压的计划。

  因为特高压只有在远距离输电的场景下才有商业经济价值，日本、意大利这些巴掌大的国家完全用不上。

  美国联邦制下，各邦电力公司分地盘，搞垄断，政府无权干涉，且美国的经济和能源分布也相对较均衡，所以也没动力发展。

  反观我国，76%的煤炭分布在北部和西北部；80%的水能分布在西南部；绝大部分风能、太阳能分布在西北部，而70%以上的用电需求却集中在中东部。

  涝的涝死，旱的旱死，能源资源与电力需求分布极度不平衡，能源基地与负荷中心的距离长达1000到3000公里，特高压完全是针对我国国情量身打造。

  可惜，任何一项政策的推行背后，都涉及到各方的利益诉求，暗流涌动，需要一个契机。

  每个人来到这样一个世界，都肩负着独特的使命，在刘振亚看来，他的使命就是特高压。

  2002年电力公司尚未拆分，刘振亚任副总经理时就试图推动特高压的发展，可惜得不到认同。

  根据改革方案，国家电力公司按照电网和发电两项业务被拆分为11家，电网有国家电网、南方电网，发电有华能、华电、国电、大唐、中国电力五家。

  对电网的改革，最开始的设想是以区域电网为主，取代原来的全国一张大网，培育区域电力市场。

  此前，我国各区域电网各自为阵，极度分散，甚至一省之内都分为若干独立电网，西电东送让云南、贵州、广西、广东电网相联，有了一张网的影子。

  因此，南方电网就是这四个省加上海南组成，作为试验田推出，在发育成熟后，再照搬模式，把国网进行拆分。

  2004年底，刘振亚被任命为国家电网总经理、党组书记，站在更高的舞台上，刘振亚已具备了推动特高压发展的的力量。

  此外，在西电东送中，也暴露了500KV输电线路的不足，刘振亚预感到发展特高压的契机成熟了。

  2005年3月，刘振亚向主持过西电东送的国务院副总理汇报特高压电网的情况，争取领导的认同。

  随即，发改革在全国范围征求意见，并召开了为期三天的特高压技术研讨会，数百名专家济济一堂。

  虽是学术研讨，但发展特高压会使电网跨区域相连，形成“全国一张网”，这与电网改革要以地方区域为主的方向是不相符的。

  这注定了特高压的发展将充满争议性，在很多人看来，特高压之争实质上仍是2002年电改的焦点，决定了未来的电网是分是合。

  借助西电东送的热潮，参加会议的专家大多都赞成特高压，但著名电力专家陈望祥、蒙定中等人则坚决反对，而他们正是电网区域化的忠实拥趸。

  他们认为，建设特高压同步电网，一旦遭受攻击，会导致大范围停电，安全性存疑，且投资金额大，经济性不高，国外发展特高压也没有成功先例。

  但更深层次的原因，是老专家们认为特高压只是国网通过技术方法加强垄断的借口。

  在那次会议上，一大批支持特高压的电力部老领导受邀出席，反对派只有陈望祥一人参加，大势涛涛，已不可逆转。

  从这件事上，能够准确的看出，我国体制下，任何新事物的推出都需要强有力的推动者，在特点的时机下才有成功的可能。

  2006年8月，发改委核准了晋东南-荆门特高压交流试验示范工程，并于2009年1月正式投运，特高压的时代正式到来。

  从电改看，原有的五大区域电网是作为一方诸侯来培养的，特高压推行后，在全国一张网的趋势下，存在感急剧降低。

  此外，国家每年投入电网建设的资金有限，在特高压占大头后，区域建设势必受压制。

  刘振亚深谙攘外必先安内的策略，通过省公司制衡各区域公司，把各区域的资产按属地原则划给省公司，削弱区域公司的权力和职责。

  然后逐渐把区域公司的管理职能上收到总部，并在2011年加设了五大分部，五大区域公司彻底被空心化。

  2012年，国家电网先后撤销了五大区域电网，春秋五霸烟消云散，国网的垄断达到顶峰。

  与此同时，试点项目陆续获批，具体到上市公司看，2012年也是特高压板块的一个起飞点。

  许继电气2012年9月资产重组，装入了特高压直流换流阀业务，当年特高压板块收入同比暴增841.23%，成为公司的主要赢利增长点，业绩开始大爆发。

  公司股价从2012年12月启动，一年间最大涨幅达到200%，风范股份、平高电气、特变电工、国电南瑞的最大涨幅也分别达到154.69%、112.33%、92.56%、76.63%。

  当然，风范股份的飙涨有很大的成份是高送转助攻，毕竟当时业绩增长有限，但也可看出这货每次都有早期被爆炒的基因。

  不过彼时的特高压建设仍然比较缓慢，每年就那么一两条，除了老专家们孜孜不倦的反对外，受端省份也是一大阻力。

  打个比方，如果受端方政府建火电厂，能促进就业，拉动经济的发展，还能增加税收，可建特高压却啥好处也捞不到。

  十二五期间，原计划引川电入赣，修四川到江西的特高压，江西省就以修建煤电项目为由，一直推到现在。

  德宝直流输电工程同样如此，四川想把水电输送出去，陕西就是不想收，要发展自己的火电。

  2012年，他抛出“一特四大”战略，利用特高压把我国丰富的水、煤、风、光、核等能源转化为清洁的电力，实现更大范围的能源优化配置。

  2013年，他再次提出建设能源网络站点平台，以电力系统为中心，发展清洁能源，实现电、气、热、可再次生产的能源等“多源互补”，在各种场合为特高压造势，堪称特高压第一推手。

  2013年9月，国务院发布实施《大气污染防治行动计划》，提出要调整能源结构，控制煤炭消费总量，全力发展清洁能源。

  也正是在此方针的指引下，国家开始大力扶持光伏、新能源汽车的发展，并慢慢的变成为近年来最强的风口，新能源时代到来。

  2014年2月，国务院常委会提出实施跨区送电项目，以治理中东部日益严重的雾霾污染，特高压“四交四直”工程上马。

  俄国女皇叶卡捷琳娜二世有句名言,“假如我能够活到两百岁,全欧洲都将匍匐在我的脚下!”

  奈何时间是最公平的，也是最无情的，2016年的刘振亚也感受到了这种无奈。

  2016年5月，已超期服务9个月，即将年满64岁的刘振亚不得不退居二线，国家电网的刘振亚时代落下帷幕。

  在其后两年，国家核准特高压的速度明显放缓，又恢复到2014年以前的佛系状态。

  2018年12月，CPI重回1时代，PPI回到0时代，PMI也跌破荣枯线，各项指标迭创新低，政府感到慢慢的变大的经济下行压力。

  回顾2018年的形势，外有贸易战，出口不稳，内有三座大山，消费不兴，托底经济的重任再次落在了基建肩上。

  特高压作为推行清洁能源发展的重要工具，能为光伏、新能源汽车等行业提供强有力的支撑，又兼具重资产属性，自然成了补短板的最优选择。

  亲历过西电东送的他，不仅是特高压的忠实拥趸，还是擅长打硬仗的实力干将，成了领导眼中推行特高压的不二之选。

  在目睹了刘振亚以一已之力强推特高压的历程后，寇伟自不愿重蹈覆辙，他决定化阻力为助力，团结更多的社会力量来发展特高压。

  一直以来，国家电网的高度垄断是刘振亚遭受非议最多的地方，也是其推行特高压遇到诸多阻力的原因所在。

  以往国家电网的数次混改，也都是做做样子，对核心领域毫不松口，针插不进水泼不入。

  此次国网深化改革十大举措中，把最有“钱途”的特高压直流工程领域引入社会资本放在了首位。

  等社会资本参股，以合资组建项目公司方式投资运营新建特高压直流工程，共促电网发展，共享改革成果。其中，送受端地方政府这一点非常有明确的目的性，就是实现利益捆绑，改变以往受端地方政府敷衍推诿的状况，可谓诚意满满的一桌盛宴。

  在刚评选过的2018中国企业营收排行榜中，国家电网以23581亿元位列榜首，力压两桶油，财大气粗。

  市场真的被撩到了，所以中标了国高压项目的风范股份才打了鸡血般，连拉十板。

  9月7日，能源局发布文件，要在今明两年核准12条特高压工程，包含5直7交，合计输电容量5700万千瓦，第二轮特高压建设高峰来临。

  和平高电气双双一字板，带领其他个股走出第一波行情。从以往的炒作路径看，特高压分为规划阶段、核准招标阶段和业绩确认阶段，上一轮炒作从2012年12月持续到了2015年，时间跨度长达两年。

  截止目前，只有青海-河南、张北-雄安、驻马店-南阳少数几个项目核准落地，实际上还在炒作前期。

  从上图能够正常的看到，特高压直流的投资额远大于特高压交流，这是由于特高压一直存在强直弱交的格局，涉及到特高压的路线之争。

  特高压直流是点对点输送，比如四川的电直到上海后，只可以通过华东网架输送到另外的地方，对区域网影响小。

  特高压交流是沿线输送，比如从蒙西到上海，可以一路认亲戚，把华北、华东联成一张网。

  在特高压直流达成共识后，国网一直想推行“强直强交”，实现三华并网，但争议非常大，高层也很谨慎，特高压交流到现在还没有实现跨区域运行。

  因此，特高压交流都在区域电网内建设，线路短，投资金额自然不如特高压直流。

  寇伟上任伊始，就高调宣布要解决“强直弱交”的局面，这也预示着以后的特高压建设可能会远超预期。

  特高压投资大，产业链长，能持续带动电源、输配电设备等相关产业高质量发展，经济效益非常显著。

  在特高压工程中，除基础土建外，变电站与换流站是成本的重要组成，其中的核心设备是关键，占整个特高压投资额的30%以上。

  特高压直流的主要设备包括换流阀和换流变压器，在整个投资额所占比重分别为15%、12%。

  占据了40%的市场占有率，许继电气为35%，中国西电为20%。在换流变压器中，

  占据了50%的市场占有率，中国西电为25%。特高压交流的核心装备包括GIS和交流变压器，合计所占比重也在20%以上。

  交流变压器的市场格局与换流变压器的没什么两样，仍是特变电工和中国西电占大头。

  占据了50%的市场占有率，中国西电为20%。因此，在整个特高压项目中的核心标的就五只，分别为国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工和中国西电。

  国电南瑞是国网电科院为促进科研成果产业化而创建的高新技术企业，是国家电网系统首家上市公司。

  2017年，公司通过重组把增继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信等业务装入上市公司，已形成非常完整的智能电网产业链。

  公司研发技术处于行业领先水平，背靠国家电网这棵大树，老子给儿子天经地义，订单不用愁。

  公司的换流阀、阀冷却和直流控制保护系统都占据了最大的市场占有率，在这次特高压高潮中获取的资源肯定是最多的，盈利能力强，确定性和成长性兼备。

  美中不足的是，特高压业务占比只有21.3%，而公司的市值已高达900亿，弹性稍弱了一点。

  许继电气成立于1993年，大股东为国家电网100%控股的许继电气，也是国网的亲儿子。

  公司2012年进行资产重组装入特高压业务后，近五年相关营收分别为7.8亿、14.8亿、10.49亿、15.9亿、27.5亿，与特高压的建设呈正相关。

  与之对应，公司的股价在2013-2015年初，走出一波行情后，随之进入低迷期。

  2017年，公司的特高压业务占营收的总占比只有26.6%，但由于毛利较高，利润贡献率高达45.11%。

  随着此轮特高压建设的延续，公司的业绩有望爆发式增长，而目前的市值只有110亿。

  平高电气成立于1999年，一看大股东，又是熟悉的国家电网，三儿子登场。

  等企业深入合作，研发技术慢慢地加强，现在已经成为国内高压开关行业的领军企业。特高压 GIS 具备极高的技术门槛和行业壁垒，平高电气占据了50%的市场占有率，市场霸主地位稳如泰山。

  本轮特高压项目中，预计GIS的用量需求在120个间隔左右，公司能分到60个。

  从近期招标情况看，单个GIS的价格已达到7500-8000万元，比前期增加了1000万，公司GIS的中标金额将达到40亿以上。

  GIS在公司的营收占比为56.24%，毛利虽不如许继和国电南瑞，利润贡献率仍高达67.51%，是所有企业中业务关联度最高的。

  随着公司产品价格增加，毛利提高后，公司的盈利能力将大幅度提高，业绩弹性也最大，市值与许继电气相当。

  如果真的实现强直强交，大搞特高压交流，公司的上限将再次拔高，当然目前来看，可能较小。

  肥水不流外人田，几兄弟在国网老爹的关照下茁壮成长，在特高压领域已成为最顶尖的存在。这轮特高压高潮，无疑又将是几兄弟的排排坐、吃果果。

  特变电工是国内变压器龙头，2018H1变压器营收高达47亿，但营收占比、毛利率、利润贡献率三项关键指标都只有20%+的水平。

  即使变压器营收能大幅度的增加，在如此体量下，业绩贡献小，弹性不足，这也是公司的股价表现最差的原因。

  中国西电面临和特变电工同样的尴尬，西电变压器的营收占比虽高达42.54%+，但由于毛利只有可怜的14.76%，利润贡献率只有23%。

  好在公司在GIS上有20%的市场占有率，虽竞争不过平高电气这个富二代，仍能贡献一定的业绩。

  这两位专攻的是毛利较低的变压器，赚的是辛苦钱，蛋糕虽大，奶油却都被别人抢了。

  越是这种时刻，越要听党话，跟党走，政府在中央经济工作会议上把考点都圈起来了，又到了赌国运的时候了。

  这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定，因为除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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